書籍基本資訊
- 書名：《對冲》
- 原文書名：Hedge
- 作者：[美]阿莉森·施拉格（Allison Schrager）
- 出版社：中信出版社
- 出版年份：2019年
閱讀動機與期待
在瞬息萬變的現代社會中，我們每天都面臨各種風險決策，從職業選擇到投資規劃，從人際關係到日常消費。這本書吸引我的地方在於它將金融領域的風險管理智慧應用到生活的各個層面。
作為一個希望在投資和人生選擇上做出更明智決策的人，期待能從這本書中學習：
- 如何科學地理解和評估風險
- 如何在必要時聰明地承擔風險而非盲目迴避
- 如何應用對冲策略保護自己免受不必要的損失
- 在不確定性中如何做出更好的決策
書籍內容架構與重點摘要
章節大綱
- 風險：是什麼，出現在哪些非常規之處
- 回報：明確你想要什麼才能得到什麼
- 冒險：何時應該拒絕安全，爭取更多
- 好萊塢對確定性的追求永無止境
- 風險的類型：狗仔隊不為人知的生活
- 展望理論：回歸理性
- 風險的錯誤認識：心存僥倖
- 多樣化：在所有錯誤的地方尋找效率
- 消除風險：對冲的藝術
- 保險：引入股票期權
- 道德風險：帶著保險去沖大浪
- 不確定性：戰爭迷霧
重點內容摘要
第一章：風險：是什麼，出現在哪些非常規之處
本章介紹風險的基本概念，解釋風險並非只是負面的東西，而是獲得更多回報的必要成本。
關鍵概念：
- 風險描述了可能發生的一切後果（好壞皆有）及其發生的概率
- 風險管理是金融經濟學的核心
- 人們如何在風險與安全之間做選擇
作者以內華達州合法妓院為例，探討如何在非常規市場中理解和定價風險。妓院中的工作者願意將一半收入交給妓院，換取安全保障和合法身份，這是一種對冲策略。
第二章：回報：明確你想要什麼才能得到什麼
本章強調明確目標對於成功冒險的重要性。
關鍵步驟：
- 確定你的最終目標是什麼
- 確定如何在無風險或風險最小的情況下實現目標
- 評估無風險選擇是否可能或可取，以及需要冒多大風險
以卡特·科爾（Cinnabon總裁）的案例說明，她通過明確目標--增加銷售額而非僅僅降低卡路里，做出了正確的商業決策，推出迷你肉桂卷而非改變配方。
第三章：冒險：何時應該拒絕安全，爭取更多
討論了何時應該選擇冒險而非安全。作者分享了她自己的經歷--攻讀經濟學博士學位但最終未進入學術界的經驗。
核心觀點：
- 冒險不是二元選擇，而是關於冒多大的風險以及如何管理它
- 為退休投資時，理解「無風險」的真正含義至關重要
- 年金是對長壽風險的一種保險
第四章：好萊塢對確定性的追求永無止境
探討了風險評估的局限性，以電影產業為例。
重要發現：
- 電影產業的回報呈現極度偏態分布，少數成功作品彌補大多數虧損
- 過去數據對預測未來並非總是可靠
- 技術和數據分析可以改善但不能消除風險
第五章：風險的類型：狗仔隊不為人知的生活
透過狗仔隊的例子，介紹了兩種主要風險類型。
風險類型：
- 特殊風險：特定資產特有的風險（如某個名人的照片突然不值錢）
- 系統風險：影響整個市場的風險（如數位媒體興起導致照片價格下跌）
多元化（如狗仔隊形成聯盟分享線索）可以降低特殊風險，但對系統風險效果有限。
第六章：展望理論：回歸理性
介紹了行為經濟學中的展望理論，解釋人們在風險決策中的非理性行為。
關鍵洞見：
- 人們對損失比對收益更敏感（損失厌惡）
- 參考點（起點）決定了我們如何看待風險
- 在損失後，人們往往會冒更大風險試圖收回損失（盈虧平衡效應）
以職業撲克選手菲爾·赫爾穆特為例，說明如何在高風險決策中保持理性。
第七章：風險的錯誤認識：心存僥倖
討論人們如何錯誤認識風險，以及這如何影響決策。
常見錯誤：
- 高估確定性
- 高估不太可能發生的事件的風險
- 假設不存在的相關性
- 對極端概率給予過高權重
第八章：多樣化：在所有錯誤的地方尋找效率
介紹多樣化作為降低風險的強大策略。
核心理念：
- 馬科維茨的現代投資組合理論解釋了多樣化如何在不降低回報的情況下降低風險
- 指數基金的發明讓普通投資者能輕鬆實現多樣化
種馬繁殖業作為一個案例，說明缺乏多樣化（近親繁殖）的風險
第九章：消除風險：對冲的藝術
詳細探討對冲策略的本質和應用。
對冲定義：
- 對冲是指放棄部分潛在回報以降低風險
- 與多樣化不同，對冲有成本--你必須放棄一些好處
以阿諾德·唐納德（嘉年華公司CEO）和大衛·鮑威（創建鮑威債券）為例，說明如何在生活和金融領域應用對冲策略。
第十章：保險：引入股票期權
介紹保險作為另一種風險管理工具，以及期權作為金融保險的形式。
關鍵概念：
- 保險與對冲的區別：保險讓你放棄一小部分確定的收益（保費），換取對下跌風險的保護
- 布萊克-斯科爾斯模型及其「希臘字母」（Delta、Vega、Theta、Rho）如何用於風險定價
第十一章：道德風險：帶著保險去沖大浪
探討了安全網可能導致的道德風險問題。
關鍵理念：
- 「佩爾茲曼效應」：當我們感到更安全時，往往會冒更大的風險
- 大浪沖浪者的例子：水上摩托艇等安全裝備讓沖浪者挑戰更大的浪
- 長期資本管理公司（LTCM）的崩潰示範了金融市場中過度杠桿的危險
第十二章：不確定性：戰爭迷霧
討論了無法預測的「不確定性」與可以量化的「風險」的區別。
應對不確定性的策略：
- 建立能鼓勵創新和挑戰既有思維的環境
- 不過度依賴單一技術或方法
- 具備快速學習和分享經驗的能力
- 培養思想靈活、能隨環境變化調整策略的領導者
精彩語錄與原文摘錄
「沒有風險就沒有回報。這同樣適用於風險。風險是我們為獲得更多而付出的代價。」（第一章）
「如果你不知道要去哪裡，就可能會去到別的地方。」--尤吉·貝拉（第二章開頭引用）
「有一種革命性的觀點能夠定義摩登時代和過往時代的界限，那就是對風險有所掌控：未來不僅是神一時的奇思妙想，人在自然面前也不是被動的。」--彼得·伯恩斯坦《與天為敌》（第一章引用）
「我們通常被教導以"如果我做了X，那麼會得到Y"這樣的方式進行思考並做出決策。但實際上，在任何時候，當我們做出決策後，一系列的Y就會發生--它可能是最好的結果，也可能是最壞的。」（第一章）
「明確你想要的東西聽起來很簡單，但這可能是風險管理中最難的一部分。」（第二章）
「對每個人來說，無風險都是不同的。這就是為什麼有必要搞清楚無風險對你意味著什麼，因為這可以明確方向並幫助你評估風險。」（第二章）
「多樣化是對無知的保護。如果你知道自己在做什麼，它就毫無意義。」--沃倫·巴菲特（第八章引用）
「只有胆子够大才能获得成就。如果你是个敢冒险的人，那么艺术就是避免下跌风险。」--理查德·布兰森（第九章開頭引用）
「胜利是短暂的。失败是永恒的。」--比利·简·金（第六章開頭引用）
實務案例與作者觀點
實務案例
- 妓院的風險定價模型：
- 內華達州的合法妓院為性工作者提供安全和合法保障，性工作者因此願意上交50%的收入
- 客戶願意支付比非法性交易高300%的價格，換取安全與合法保障
這是一個極端的風險定價例子，但反映了所有市場中的風險與回報權衡
- 鮑威債券：
- 大衛·鮑威創建了一種創新的債券，將他未來15年的音樂版稅收入證券化
- 保誠保險支付了5,500萬美元，獲得7.9%的本金利息
這是一種對冲策略：鮑威放棄未來潛在的更高收入，換取當前的一筆大額資金
- 長期資本管理公司（LTCM）的崩潰：
- 這家對冲基金使用25:1的杠桿率，在俄羅斯債務危機後面臨崩潰
- 它依賴風險模型，但低估了系統性風險，忽視了「不確定性」
最終需要紐約聯邦儲備銀行組織救援，避免金融體系崩潰
- 東73之戰：
- 麥克馬斯特率領的鷹隊在海灣戰爭中面對比自己人數多10倍的敵人
- 他通過訓練有素的反應、臨場決策和靈活性取得了勝利
表明即使最好的計劃也需要面對不確定性，保持靈活性至關重要
作者觀點
- 風險評估框架：
- 你的最終目標是什麼？
- 如何在風險最小的情況下實現目標？
- 這種無風險的選擇是否可能或可取？如果不是，需要冒多大的風險？
- 對冲策略四步驟：
- 確定你的目標
- 評估可能的風險
- 決定你願意承擔多少風險
- 選擇適合的對冲工具（多樣化、保險、避險資產等）
- 期權定價的「希臘字母」：
- (Vega)：波動性對風險的影響
- (Delta)：獲利概率的測量
- (Theta)：時間對風險的影響
- (Rho)：無風險利率的影響
- 應對不確定性的四要素（根據芬克爾上校的理論）：
- 鼓勵挑戰既有思維的環境
- 不過度依賴單一技術或方法
- 快速學習和分享經驗的系統
- 培養思想靈活的領導者
個人心得與反思
閱讀《對冲》這本書，讓我對風險有了全新的認識。以前我把風險單純視為需要避免的東西，但現在我明白風險其實是獲得回報的必要成本。正如書中所說：「沒有風險就沒有回報」。
關於多樣化的討論讓我反思了自己的投資組合。我一直專注在少數我認為「了解」的股票上，但這種做法其實暴露了我對特殊風險。巴菲特的引述「多樣化是對無知的保護」確實有道理，但對大多數非專業投資者來說，多樣化是不可或缺的風險管理策略。
另外，展望理論對人類行為的解釋也讓我對自己的決策過程有了更清醒的認識。我確實發現自己在投資虧損後往往更願意冒險，試圖彌補損失--這正是盈虧平衡效應的表現。
應用與行動計畫
基於書中的內容，我計劃在以下幾方面改進我的投資和決策過程：
- 明確定義每個投資目標：
- 寫下每個財務目標的具體時間框架和數字（如五年內存夠首付、十年內達到一百萬資產等）
- 確定每個目標的「無風險方案」是什麼，以及我願意冒多大風險
- 構建多層次的風險管理系統：
- 分散投資於不同資產類別（股票、債券、房地產等）
- 確保每類資產內部也有足夠多元化（如使用指數基金而非單一股票）
- 保留一定比例的「無風險」資產作為緩衝
- 實施對冲策略：
- 購買一些與股票市場走勢相反的資產（如部分高質量債券或黃金）
- 考慮在重要資產上使用保險機制（如房屋保險、健康保險等）
- 對於特別重要的投資，考慮使用期權作為保護
- 改進決策過程：
- 建立個人投資日誌，記錄每次決策的理由
- 定期回顧決策和結果，識別自己的行為偏誤
- 建立在市場急劇波動時的行動計劃，避免情緒化決策
- 培養多視角思維：
- 積極尋找與自己不同觀點的資訊源
- 學習從頻率而非概率的角度思考風險
- 為「未知的未知」保留靈活性和應變資源
總結
《對冲》是一本融合金融智慧與生活哲學的實用指南，它超越了傳統的投資書籍，將風險管理的原則應用到各個領域。
這本書的核心觀點是：風險是不可避免的，但可以被管理。成功的風險管理不是避開所有風險，而是明智地選擇值得承擔的風險，並為這些風險做好準備。通過多樣化、對冲和保險等工具，我們可以在保持上升空間的同時限制下行風險。
最重要的是，書中強調了適應不確定性的重要性。即使是最好的風險模型也無法預測所有可能發生的事情，所以保持靈活性、不斷學習和調整策略至關重要。