TL;DR：
無常損失（Impermanent Loss）是流動性提供者在自動化做市商(AMM)機制中，因資產價格變動而導致與「單純持有資產」相比的收益差距。它通常在價格波動劇烈時出現，但也能透過選擇低波動資產、短期做市或利用手續費收益等方式加以管理與降低。
引言：什麼是無常損失，為何重要？
在 DeFi 世界中，許多去中心化交易所 (DEX) 採用自動化做市商 (AMM) 機制來促進交易。提供流動性(Liquidity Providing, LP)雖能獲取交易手續費收入，但也有相對應的風險——其中最常被討論的就是「無常損失 (Impermanent Loss)」。
- 無常損失的重要性：
- 若不理解無常損失，流動性提供者可能會因價格劇烈波動而遭受比想像中更大的損失。
- 然而，手續費收入及其他策略可能同時彌補這樣的損失，關鍵在於如何管理與最佳化策略。
無常損失的定義與核心概念
定義
無常損失是將資產存入 AMM 流動池後，因資產價格改變與「原本單純持有該資產」相比，所產生的收益差距。如果資產價格變動越大，理論上無常損失也越明顯。
簡單例子
假設您原先持有 10 顆 ETH 與一些穩定幣 USDT，各佔一半價值做市。幾天後，ETH 漲了 50%。
- 只持有 ETH 的情況：若不提供流動性，您的 ETH 隨市場成長翻漲。
- 存在流動池的情況：因 AMM 的機制，池中 ETH 與 USDT 的數量會被「自動調整」(賣出部分漲幅資產、換入其他資產)，最後雖然也獲利，但與單純持有 ETH 相比，獲利可能較低。
這兩者的差額，即為「無常損失」。
無常損失的發生原因
AMM 定價機制
多數 AMM 採用數學公式 (如 x * y = k) 來維持池中兩種資產的平衡。
- 價格波動 → 當池子裡其中一種資產價格大漲或大跌，AMM 會自動「重新平衡池中各資產的數量」，導致流動性提供者持有的資產比例改變。
- 套利者角色 → 當池中資產價格與市場價格出現差距時，套利者會利用價格差進行買賣，使池中資產數量改變，最終導致 LP 所持有的資產組合並非原始配置。
嚴重波動時
價格劇烈波動 (漲或跌都可能) 會放大這種被「自動調整」的效果，使 LP 相比「單純持有原始資產」的收益減少。
無常損失的影響因素
- 價格波動幅度
- 幅度越大，無常損失越顯著。
- 資產對相關性
- 若兩種資產價格走勢相似 (如穩定幣對穩定幣)，波動幅度小，無常損失較低。
- 相反，若一種資產漲幅遠超另一種，無常損失風險偏高。
- 手續費收入
- AMM 會將交易手續費分給 LP。
- 當交易量越大，手續費越多，所累積的費用可能彌補一部分無常損失。
如何管理與應對無常損失
- 選擇低波動性資產對
- 例如：穩定幣對穩定幣、相互走勢較接近的資產，波動小，較不易產生巨大無常損失。
- 參與高交易量池
- 高交易量 = 高手續費，有機會彌補因價格改變產生的損失。
- 短期流動性提供
- 若您預期市場即將大幅波動，可以短期提供流動性、快速收取手續費後撤出，降低長期暴露風險。
- 動態監測
- 隨時關注資產價格及池中余額變化，一旦出現大幅波動跡象，評估是否移除資金。
- 分散風險
- 別把所有資金都押在單一高波動性資產對，分散配置到不同池子，讓整體風險分散。
無常損失與收益的平衡
雖然無常損失會減少部分收益，但交易手續費往往能夠補償 (甚至高於) 這些損失。關鍵在於計算是否「入不敷出」。
簡易計算例子
- 假設
- 兩種資產因價格波動導致理論上的無常損失約 -2%。
- 但該池一週的交易量極高，LP 收益(手續費)約 +3%。
- 綜合
- 最後實際收益約 +1%。
- 因此，即便出現無常損失，手續費收入仍使 LP 獲得正向收益。
7. 無常損失的未來解決方案
隨著 DeFi 生態系日漸成熟，業界也在尋求降低無常損失的方法，包括：
- 無常損失保險
- 部分平台或第三方服務提供「保險機制」，若 LP 遭遇嚴重無常損失，可獲得部分補償。
- 動態費率 (Dynamic Fees)
- 當價格波動大時提高交易費率，協助 LP 在波動期間得到更多手續費補貼。
- 優化 AMM 模型
- 例如 Curve 對穩定幣資產設計更平滑的定價函數；Balancer 提供多資產池；或出現結合訂單簿與 AMM 的混合模式。
- 這些創新都旨在降低無常損失、提高資本效率。
8. 結語
- 總結核心概念：
- 無常損失是 LP 必須面對的固有風險，但透過了解 AMM 定價原理、選擇合適的資產對與策略，能將此風險降到相對可接受範圍。
- 應對策略：
- 多觀察資產波動、檢視池中交易量、靈活調整資金配置。
- 鼓勵進一步探索：
- DeFi 生態仍在快速演進，未來勢必會出現更多能降低無常損失、提高收益的方案。
- 建議持續學習新工具與平台，測試小額資金後，再視風險偏好逐步加碼。
總的來說，無常損失並非「絕對的損失」，而是與單純持有資產相較之下的潛在收益差距。只要掌握風險管理、選擇合適時機與資產對，再加上手續費與各種機制的補充，LP 依然能在 DeFi 世界中取得可觀的回報。若您想深度參與流動性挖礦與做市，建議您從理解無常損失開始，穩紮穩打地開啟 DeFi 探索之旅。