想像一下，你持有台積電股票，但擔心未來一個月可能因為科技股調整而大跌。你希望能保護既有部位，但又不想錯過後續可能的漲勢，更不想付出太多避險成本。這時候，Collar Spread 策略就是你的最佳選擇——它能讓你在幾乎零成本的情況下，為持股建立保護機制。
策略背景與適用情境
為什麼股票不能只是抱著？
許多投資人認為「長期持有就對了」，但現實市場充滿不確定性。2022年台股從18,619點跌到13,000點附近，跌幅超過30%；2020年疫情爆發時，台積電從400元附近一度跌破200元。在這種劇烈波動中，單純持股可能面臨巨大損失。
適合用 Collar Spread 的時機點
Collar策略特別適合以下情境：
- 已有獲利但擔心回檔：如你買進台積電500元，現在漲到600元，想保護獲利
- 重要事件前避險：如法說會、財報公布、升息決策前
- 市場波動加劇時：如地緣政治風險、通膨擔憂等系統性風險出現
- 持股集中度過高：單一股票佔投資組合比重過大時
什麼是 Collar Spread？
結構分解：三個部位的完美組合
Collar策略由三個部位組成：
- 持有股票（Long Stock）：你原本就持有的股票部位
- 賣出價外買權（Sell OTM Call）：在較高價格賣出買權，收取權利金
- 買入價外賣權（Buy OTM Put）：在較低價格買入賣權，支付權利金
「免費避險」的邏輯來自哪裡？
之所以稱為「零成本」collar，是因為賣出買權收到的權利金，正好抵銷買入賣權需要支付的權利金。就像是用「放棄未來更大漲幅的機會」來換取「避免未來大跌的保護」。
以台積電為例，假設現價600元：
- 賣出650元買權，收取權利金20元
- 買入550元賣權，支付權利金20元
- 淨成本 = 0元
這樣的結構讓你在550-650元區間內，仍能享受股價波動，但超出此範圍的風險與獲利都被鎖定。
操作流程與建倉邏輯
Strike 與天期怎麼選？
天期選擇原則：
- 短天期（1個月內）：適合短期避險，時間價值衰減快
- 中天期（1-3個月）：平衡保護效果與成本
- 避免選擇過長天期，會增加不確定性
履約價選擇邏輯：
- 賣權履約價：通常選擇比現價低10-15%，提供合理保護
- 買權履約價：通常選擇比現價高10-15%，保留適度上漲空間
- 保持對稱性：上下履約價距離現價的百分比盡量接近
實例合約組合分析
情境：台積電現價600元，預期未來一個月可能劇烈波動
建議組合：
- 持有台積電現股 1000股（成本600元）
- 賣出 650元買權 10口，收取權利金 15元/股
- 買入 550元賣權 10口，支付權利金 12元/股
- 淨收入：(15-12) × 1000 = 3,000元
損益範圍分析
在這個例子中：
最大獲利：當股價超過650元
- 股票獲利：(650-600) × 1000 = 50,000元
- 選擇權淨收入：3,000元
- 總獲利：53,000元
最大損失：當股價低於550元
- 股票損失：(600-550) × 1000 = 50,000元
- 選擇權淨收入：3,000元
- 淨損失：47,000元
保護效果：相較於單純持股，在大跌情況下減少損失50,000元，但放棄超過650元的漲幅。
平倉邏輯與風險管理
股價上漲接近買權履約價時：
- 優先考慮買回賣出的買權
- 評估是否繼續持有股票
- 賣權可能已無價值，可考慮提前平倉節省手續費
股價下跌接近賣權履約價時：
- 可考慮執行賣權保護，在550元賣出股票
- 或是買回賣權，重新評估持股策略
- 買權通常已無價值，可提前平倉
為什麼要先平 Call？不是先平 Put？
這涉及風險不對稱的概念：
- 賣出的買權具有無限風險，股價越漲損失越大
- 買入的賣權風險有限，最多損失權利金
- 因此當股價大漲時，優先處理風險較大的short call部位
「不輸就是贏」的避險精神
Collar策略的核心思維是風險管理，而非獲利最大化。在不確定的市場環境中，能夠限制損失、保護既有獲利，就是最大的勝利。研究顯示，在市場危機期間，collar策略相較於單純持股能提供顯著的風險調整報酬。
案例：2022年科技股回檔期間的長榮海運
背景：2022年初，長榮海運股價在150元附近，但面臨運價回檔壓力
策略執行（假設情境）：
- 持有長榮海運現股 2000股，成本 150元
- 賣出 170元買權 20口，收取權利金 8元/股
- 買入 130元賣權 20口，支付權利金 6元/股
- 淨收入：(8-6) × 2000 = 4,000元
結果分析：
當長榮後續跌至120元時：
- 無策略損失：(150-120) × 2000 = 60,000元
- 有策略損失：(150-130) × 2000 - 4,000 = 36,000元
- 避險效果：減少損失 24,000元
常見錯誤與避雷指南
Call 賣太近怎麼辦？
錯誤情境：台積電600元時賣620元買權，股價快速漲到615元
應對策略：
- 立即買回：避免被執行，付出時間價值成本
- 滾動策略：買回620元買權，同時賣出更高履約價的買權
- 接受執行：在620元被迫賣出，重新評估投資策略
沒設停利停損怎麼調整？
建議管理原則：
- 獲利目標：當collar組合獲利達到最大獲利的70-80%時考慮平倉
- 損失控制：當潛在損失擴大時，重新評估策略必要性
- 定期檢視：每週評估一次部位狀況與市場變化
流動性陷阱
某些地區選擇權市場流動性有限，建議：
- 優先選擇大型權值股
- 避免太價外的履約價
- 分批建倉，避免衝擊市場價格
總結：從避險出發，走向風險掌控
巴菲特曾說：「投資的第一條規則是不要賠錢，第二條規則是不要忘記第一條規則。」Collar策略正體現了這種思維——它不是為了追求最大獲利，而是為了在不確定的市場中生存下來。